Physisch oder synthetisch: Wie ein ETF den Index nachbaut

In Folge 1 ging es um den Laden: ETF an der Börse oder Indexfonds direkt beim Anbieter. Heute schauen wir in die Packung.

Zwei ETFs bilden denselben Aktienindex ab. Der eine kauft die Aktien des Index. Der andere kann ganz ohne diese Aktien auskommen. Trotzdem können beide fast dieselbe Rendite erzielen. Und manchmal liegt der zweite sogar vorne.

Wie geht das? Es hängt davon ab, wie ein ETF seinen Index nachbildet. Dafür gibt es drei Methoden.

1. Physisch: Der ETF kauft die Aktien

Stell dir einen Index wie ein Rezept vor. Der S&P 500 enthält rund 500 grosse US-Unternehmen. Will ein ETF diesen Index möglichst direkt nachbilden, kauft er die entsprechenden Aktien in derselben Gewichtung.

Das nennt sich volle Replikation. Der iShares Core S&P 500 macht es so.

Der Vorteil: Du kannst nachvollziehen, was im Fonds steckt. Der ETF hält tatsächlich die Aktien der Unternehmen, an denen du beteiligt sein möchtest.

Der Nachteil: Bei sehr breiten Indizes mit Tausenden Aktien kann es aufwendig und teuer werden, jede einzelne Aktie zu kaufen.

2. Optimiert: Der ETF wählt eine repräsentative Auswahl

Was machst du, wenn dein Rezept 8'000 Zutaten enthält? Du könntest versuchen, nur die wichtigsten zu verwenden, damit das Ergebnis möglichst ähnlich schmeckt.

Genau das macht ein ETF mit optimierter Replikation. Er kauft nicht zwingend jede Aktie des Index, sondern eine Auswahl, die dessen Entwicklung möglichst genau nachbilden soll.

Ein Beispiel ist der SPDR MSCI ACWI IMI ETF. Der zugrunde liegende Index umfasst grosse, mittlere und kleine Unternehmen aus Industrie- und Schwellenländern. Der ETF kann einen Teil davon weglassen, ohne das Anlageziel aufzugeben.

Der Vorteil: Weniger Handelsaufwand und potenziell tiefere Kosten.

Der Nachteil: Die Auswahl kann sich etwas anders entwickeln als der gesamte Index. Der ETF kann deshalb zeitweise besser oder schlechter abschneiden.

3. Synthetisch: Der ETF tauscht Renditen

Jetzt wird es spannend. Ein ETF muss nicht einmal die Aktien des Index kaufen, um dessen Rendite abzubilden.

Ein synthetischer ETF hält einen Wertschriftenkorb und schliesst zusätzlich einen Vertrag mit einer Bank ab, einen sogenannten Swap. Vereinfacht gesagt: Die Bank liefert dem ETF die vereinbarte Rendite des Index. Im Gegenzug erhält sie die Rendite des Wertschriftenkorbs, gegebenenfalls zuzüglich oder abzüglich vereinbarter Zahlungen.

So kann der ETF die Entwicklung des Index abbilden, ohne dessen Aktien direkt zu besitzen.

Der Vorteil: Diese Konstruktion kann effizient sein und in bestimmten Fällen steuerliche Vorteile bringen.

Der Nachteil: Der ETF ist zusätzlich auf die Vertragserfüllung der Bank angewiesen.

Was passiert, wenn die Bank ausfällt?

Das nennt sich Gegenparteirisiko. Fällt die Bank aus, kann dem ETF ein finanzieller Verlust entstehen. Bei UCITS-Fonds (Fonds nach europäischem Recht) ist das Gegenparteirisiko aus solchen OTC-Derivategeschäften gegenüber einem Kreditinstitut grundsätzlich auf 10 Prozent des Fondsvermögens begrenzt. Das bedeutet aber nicht, dass du im schlimmsten Fall höchstens 10 Prozent verlieren kannst.

Warum nicht? Der Wert des Wertschriftenkorbs kann ebenfalls fallen. Auch Sicherheiten können Verluste nicht unter allen Umständen vollständig verhindern. Die 10-Prozent-Grenze begrenzt also ein bestimmtes Risiko. Sie garantiert weder den Wert deiner Anlage noch schützt sie dich vor Verlusten am Aktienmarkt.

Warum liegt ein Swap-ETF manchmal vorne?

Ein konkretes Beispiel ist der S&P 500.

Ein ETF mit Domizil Irland, der US-Aktien physisch hält, trägt in der Regel US-Quellensteuer auf Dividenden. Bei bestimmten synthetischen ETFs können Index-Swaps diese Belastung vermeiden oder reduzieren. Das kann die Rendite verbessern.

In einem historischen Vergleich von 2016 bis 2025 lag der synthetische Invesco S&P 500 rund 0,2 Prozentpunkte pro Jahr vor dem physischen iShares Core S&P 500.

Was bedeutet ein Unterschied von 0,2 Prozentpunkten? Bei CHF 10'000 entspricht das im ersten Jahr ungefähr CHF 20. Über längere Zeit können sich kleine Renditeunterschiede summieren. Der Unterschied ist aber nicht garantiert und kann künftig grösser, kleiner oder negativ sein.

Der Steuervorteil ist zudem nicht bei jedem Index und jedem ETF gleich. Entscheidend sind die konkrete Fondsstruktur, die Kosten und die tatsächliche Abweichung vom Index.

Und physisch bedeutet nicht automatisch risikofrei

Auch physische ETFs können zusätzliche Risiken eingehen. Manche verleihen beispielsweise Aktien an andere Marktteilnehmer und erhalten dafür eine Gebühr. Diese sogenannte Wertpapierleihe kann zusätzliche Erträge bringen, schafft aber ebenfalls Gegenparteirisiken. Ob und in welchem Umfang ein ETF Aktien verleiht, steht in seinen Fondsdokumenten.

💡 Was du daraus mitnehmen solltest

Für dich als Anleger ist die Replikationsmethode allein noch kein Qualitätsurteil.

• Physisch: Der ETF hält die Aktien des Index direkt.

• Optimiert: Er hält eine Auswahl, die den Index möglichst genau abbilden soll.

• Synthetisch: Er nutzt einen Vertrag mit einer Bank, um die Indexrendite zu erhalten.

Alle drei Methoden können sinnvoll sein. Entscheidend ist, was am Ende für dich herauskommt: Wie stark weicht die Rendite des ETF von jener seines Index ab? Und welche Kosten und Risiken gehst du dafür ein?

Genau das schauen wir uns in der nächsten Folge an: die Tracking Difference.

3-2-1-Merksatz

3. Ein ETF kann seinen Index auf drei Arten nachbauen: alle Aktien kaufen, nur die wichtigsten kaufen oder die Rendite bei einer Bank einkaufen.

2. Synthetisch ist nicht automatisch riskanter. Das Risiko gegenüber der Bank ist auf 10 Prozent begrenzt, und beim S&P 500 bringt der Swap sogar einen Steuervorteil.

1. Schau im Factsheet deines ETFs unter «Replikationsmethode» und «Wertpapierleihe» nach. Dann weisst du, was in deiner Packung steckt.